缅甸金满大酒店： 国泰君安国际发布研讨报告称，近期10年美债收益率急速上行对市场心理产生了显著的冲击。在近期跟投资者的沟通中发现，美联储9月议息会议对市场产生了显著的冲击，有局部投资者将10年美债利率峰值预期上修至5.0%以至高更高的程度。与此同时，市场也似乎呈现了一定的恐慌和张望心情。 国泰君安国际主要观念如下： 供应“众多”带来美债利率加速上行 回归到商品定价的实质，供需关系是决议价钱走向的基本缘由，美债也不例外。在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债范围迎来了史诗级迸发，在历时8个月打破32万亿美圆范围后，尔后仅仅用时3个月便刷新33万亿美圆“新高”。美债供应端的“众多”突破了原有的供需均衡，并进一步放大了市场关于美国中长期通胀中枢抬升的担忧，各期限美债收益率急速飙升，在美债大幅放量的6月初、9月末至10月初两段时间中，10年美债收益率分别上升了20bp、50bp。 与此同时，美国新冠疫情期间“补贴式”抗疫的反作用正在逐渐显露，在巨额新增国债发行量下，美国财政部利息支出压力逐渐增加，由于债务上限会谈不断悬而未决，财政部账户（Treasury General Account，TGA）余额自2022年5月以来一路下行，并在2023年5月简直“见底”。 在债务上限的协议达成后，美国财政部经过大量发债缓解了“囊中羞怯”的困境，这也带来了短期的美债供应压力。截至2023年9月末，美国财政部账户余额恢复至6，800亿美圆，曾经超越了新冠疫情前的均匀程度。基于当前TGA余额程度考量，美国财政部曾经渡过了大范围回补库存的阶段，将来的发债节拍会趋于常态化。 年内发债顶峰或已呈现 从存量美债到期构造看，美国财政部截至9月30日的数据显现，公共债务余额约为33万亿美圆，其中可流通债券约25.4万亿美圆，由Bills（久期缺乏一年，5.2万亿美圆）、Notes（久期为2-10年，13.6万亿美圆）、Bonds（久期大于10年，4.3万亿美圆）、Floating Rate Notes（0.6万亿美圆）以及TIPS（1.6万亿美圆）构成。 进一步看，第四季度到期美债占存量美债的比重接近20%，但是并非一切期限美债对市场都具有显著影响，在去掉对市场影响较低的久期在1年之下以及浮动票息的美债后，2023年第四季度到期美债（Notes及Bonds）占总存量比重仅为3.67%。换言之，2023年第四季度美债到期续发的压力较为可控 从净发债范围看，中长期美债发行方案相对肯定，依据美国财政部下国库借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee， TBAC）数据，2023年第四季度财政部美债净发行范围约3，386亿美圆，仅占当前存量中长期美债市场1.7%。从时节性比照角度，固然2023年第四季度中长期美债方案发行量较去年同期有小幅提升，但是曾经回落至疫情前的整体程度。这也意味着，在没有被动发债压力的状况下，美国财政部第四季度“墨守成规”发债，大约率不会对现有国债市场供需均衡构成较大扰动。 综上所述，固然美债利率在9月下旬至10月上旬的急速拉升对市场心理形成了较大冲击，市场关于美债利率上行终点开端含糊。但是从供应端动身，我们以为在美债到期及发行的顶峰期已过、将来暂无边沿增发压力的状况下，以10年美债为代表的长端国债供需均衡曾经趋稳，利率曾经寻觅到在年内的顶部区域。 美国经济并非没有“逆风” 短期而言，基于美圆在全球贸易中的主导位置，在全球经济开展放缓、产业链重构引发不肯定性增长的状况下，美债照旧是受市场喜爱的“无风险”资产。与此同时，美国政府也经过一次又一次的债务上限调整不时向市场证明美债的违约风险依然较低。 但是中长期来看，在利息支出增长，社保、医疗支出居高不下的预期下，美债范围的持续上行依然是大约率事情。这也意味着，美国财政赤字的进一步扩展依然是一个不容无视的“灰犀牛”事情。在近期我们与客户的交流中也发现，很多投资者关于美国财政风险的关注度开端降落，开端越来越强调财政空间较大带来的经济想象力。对此，我们倾向于以为美国经济的韧性固然超预期，但简单线性外推可能带来对风险的漠视，在目前的时点上，我们更倾向于强调美国经济可能面临的逆风，基于此也以为不用过度高看美债长端利率的上行空间