金满大酒店：9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会召开，本次例会是央行换届后的初次例会，时间较以往略偏早，从通稿看整体基调变化不大，但也有不少新增提法，我们点评如下： ①对国内经济判别较二季度更偏积极，但需求缺乏问题仍然存在。本次例会关于国内经济的总体判别是“持续恢复、上升向好”，较二季度变化不大。但“内生动力还不强”变成了“动力加强”，“需求缺乏”的提法得以保存。短期经济曾经看到阶段性底部，10月向好要素仍偏多（地产基建链条+国庆双十一消费+出口边沿好转+政策看好期权），但持续性还有待确认，波浪式运转的基因仍在，决议了政策还需求保证呵护力度。 ②强调政策“持续用力”，并在于季度“搞好跨周期调理”根底上增加了“逆周期”提法。“持续用力”意味着货币政策不会很快退出，四季度稳信贷、降本钱仍有必要，活动性也不具备收紧根底。“逆周期”并非新增提法，今年6月初前央行行长易纲就曾提到“增强逆周期调理”，本次例会再次强调，阐明逆周期取向不变，货币政策还在扩张区间。 ③“加大已出台货币政策施行力度”。该提法比拟广泛，可能主要指构造性工具。例如去年底推出的保交楼贷款支持方案，今年推出的房企纾困再贷款、租赁住房贷款支持方案、灾后重建再贷款、2000亿新增再贷款再贴现额度等等，这些工具运用进度整体偏慢（特别是和地产相关的），后续需求进一步落地施行。 ④提出“促进物价低位上升”。历史上“坚持物价程度稳定”呈现的频率较多，本次表述为“物价上升”。其缘由在于，通胀挂钩名义增速，而名义增速挂钩利润，利润程度对企业运营预期和投资扩产意愿会有较大影响，居民消费、购房同等样有“买涨不买跌”心态。不过，从8-9月数据看，通胀大约率曾经渡过年内最低程度，后续有望缓步上升。政策启示在于，央行当前越关注通胀程度，就可能越不会吝惜总量工具的刺激。 ⑤汇率方面，提到“综合施策、校正背叛、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防备汇率超调风险”，较二季度“综合施策、稳定预期，坚决防备汇率大起大落风险”措辞更为坚决。稳汇率显然是当前货币政策的重要目的。8-9月数据显现国内根本面底部和通胀底大约率见到，钱汇率等待企稳，关注大行等维护过程能否对资金面构成扰动。 对市场而言，资金面是近期搅扰债市的主要问题之一。本次例会对经济判别边沿好转，但继续正视需求缺乏问题。政策强调“持续用力”和“逆周期”，意味着稳中偏松取向没有发作变化，活动性不具备收紧根底。短期资金面面临的跨季+政府债+信贷冲量的多重扰动，进入10月估计会有所缓解，但重回宽松概率也不大（四季度有时节性收紧压力），资金有望回归到中性程度。扰动要素在于化债以及地产信贷需求的好转。9月26日内蒙古披露拟在10月9日发行再融资普通债，化债正在推进中，将给银行带来的指标、资本和活动性等压力。重申十年国债2.65-2.75%目的位，存单2.5%左近呈现配置价值。