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国金策略:东风何在?呼吁平准基金加快落地

缅甸金满大酒店: 前期观念回忆:国内根本面、活动性驱动或加强,海外风险有望缓和。瞻望10月,我们判别,A股“盈利底”与“估值底”均已确认,维持四季度A股(3100点)底部反弹观念不变,期间更看好港股反弹弹性:活动性+政策驱动力(2.780, -0.01, -0.36%)更强。国内来看,三季报上市公司利润或将超预期上升,将从根本面及活动性支撑A股。海外来看,维持对四季度美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判,静待劳工市场关键性信号呈现。

  市场聚焦:1、9月社融数据解析?2、市场剩余活动性判别?3、国内经济曾经筑底上升,奈何A股迟迟不涨、缘由几何?4、历史不可复制,重新审视当前A股上涨条件?

  9月社融点评:国内经济复苏的可持续性加强,活动性仍然低迷

  9月社融数据一定水平反响国内经济企稳信号。构造上,居民端需求回暖,将有望提振消费及控制地产风险;企业端焦点仍是“花钱意愿”而非贷款意愿。其中,居民长期贷款亦同比增长58.28%,相较7、8月份负增长有较为明显的改善,意味着2023Q4国内房地产销售面积、完工面积及房地产资金来源等重要地产数据将有望从低迷中回暖,即房地产风险至少在年内有望得到有效控制。9月“M2%-社融%”增速差收窄至1.3pct,再度创下今年以来的新低;同时,M1同比增速进一步放缓至2.1%,反响市场剩余活动性不容悲观,亟需外力“援助”。

  重新审视当前A股上涨条件

  2023Q3以来国内经济曾经逐渐显现出筑底迹象,且复苏动力亦在逐渐加强,为何A股表现仍旧徘徊不前?回忆历史上,“政策底”-“估值底”-“盈利底”到最终“市场底”确实认,常常对应两个中心要素:一是“宽货币”到“宽信誉”必然是传导通畅,将有利于释放增量活动性,对“估值上升”构成支撑;二是国内经济筑底上升,常常随同着房地产投资明显回暖。本轮A股“市场底”虽现,但未见明显反弹:一方面,就估值而言,“估值底”已现,但估值扩张动力则趋于降落;另一方面,就房地产而言,年初至今其风险趋向性扩展,成为国内经济复苏随时可能被“打断”的隐患。瞻望后市,9月居民中长期信贷改善将有利于抑止房地产风险加剧,缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧,进而强化根本面复苏的可持续性逻辑;但是“M1%-短融%”未见明显改善,意味着估值扩张动力仍然缺乏,为此我们呼吁“平准基金”加快成立,为市场注入增量活动性,方可促使A股市场表现回归更为理性的根本面逻辑。

  作风及行业配置:生长+券商“抢反弹”,建仓“消费”

  (一)静待活动性约束缓解,维持紧握生长+券商“抢反弹”。生长大约率轮动,倡议平衡配置,包括:(1)汽车,特别是“智能汽车/无人驾驶”大赛道确实定性时机;(2)AI特别看好传媒,将受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓;(3)医药生物,特别CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行,有利于海外医药投资上升,以及国内消费复苏预期;(4)机械自动化(包括机器人(12.170, -0.28, -2.25%)、工业母机等)更受益于行业景气周期筑底上升;(5)电力设备有望反弹:中美双边会谈之后,美国或放宽对中国光伏产品采购预期,目前尚处于景气周期且估值曾经降至合理偏下程度的细分范畴将受益。券商,受益于印花税调降政策落地,其中经纪业务占比拟高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。(二)建仓消费,包括:(1)地产后周期,家居+家电,将受益于政策“组合拳”下,销售面积改善及二手房置换需求上升;(2)具备较高消费弹性的医药(含医美)、汽车及消费电子;(3)顺周期旗手,白酒不只受益于外资回流,一旦被动去库开启,将引领消费行情启动。(三)港股,主线恒生科技,建仓恒生非必需性消费。




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